涌融优配官网中加基金配置周报|11月经济数据走弱，美联储打压降息预期

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查失业率持平于5.1%。

　　2、美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。

　　3、美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。

　　4、商务部、央行、金融监管总局发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，针对深化商务和金融系统协作、加大消费重点领域金融支持、扩大政金企对接合作三个方面，提出11项具体举措。其中提到，鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效，加快推动个人消费贷款业务发展，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金，用好用足服务消费与养老再贷款，积极探索金融支持首发经济、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式，鼓励商家、平台发放消费券，提供更多低息、免息分期等优惠。

　　5、多位美联储官员发表讲话。美联储威廉姆斯表示，货币政策已为2026年做好充分准备。预计美国失业率将在2025年底降至4.5%。劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。美联储的政策已从温紧缩转向中性。预计通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%。预计会积极使用常备回购便利工具来管理流动性。纽约联储主席威廉姆斯明确表示，鉴于最近的就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，这进一步强化了市场对短期内暂停降息的预期。美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。

　　市场回顾

　　一、期货市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面

　　上周各类期货价格有所上行，其中大豆跌幅最大，伦铜涨幅最大。ICE布油收于60.12美元，跌1.14%，COMEX黄金收于4368.7美元，涨0.93%。

　　上周美元指数上行31.13BP，美联储官员打压降息预期使得美元上行。在此背景下人民币上周升值199个基点，日元贬值189.3个基点。

　　二、股票市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　A股表现方面

　　上周主要板块有所下行，其中上证50涨0.32%，涨幅最大；科创50跌2.99%，跌幅最大。11月经济数据有所走弱背景下A股出现了一定的下行。偏股基金指数跌0.61%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　港股方面

　　恒生指数跌1.10%，恒生科技指数跌2.82%。国内经济数据走弱叠加美元走强背景下港股有所下行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　美股方面

　　上周有所震荡，三大指数中纳斯达克指数涨0.48%，表现最好；道琼斯指数跌0.67%，表现最差。虽然美国通胀及就业数据走弱，但美联储官员表示降息并不紧迫，在此背景下美股出现一定的震荡。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。分位数为过去五年分位数。

　　债券市场方面

　　上周主要债券中，信用债短端下行长端上行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率债短端下行大于长端，其中3Y国开债下行5BP，下行幅度最大。国内经济数据走弱但中央强调扩大内需，在此背景下利率震荡下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期，后续关注通胀回升的持续时间及力度。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年12月19日。

　　美债方面

　　上周利率震荡下行，其中3Y、5Y及20Y下行5BP，下行幅度最大。美国通胀及就业数据走弱但美联储官员发声表示降息并不紧迫，在此背景下美债利率震荡下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济数据走弱，美国通胀就业下行

　　上周，国内公布11月经济数据。其中，社零、地产投资及工业增加值均有所走弱，仅制造业投资维持一定韧性，整体看内需仍维持偏弱。往后看，近期中美贸易摩擦有所缓和，但逆全球化趋势短时间内难以逆转。内需方面，随着地产政策继续放松，同时生育补贴有所加码，对经济增速能够形成一定支撑，海外不确定性较大背景下经济基本面预计将出现一定的震荡回升。海外方面，11月CPI及核心CPI走弱显示通胀降温，同时失业率也由9月的4.4%上升至4.6%，美国经济开始出现一定的转弱迹象。降息预期方面，虽然通胀及就业有所下行，但美联储官员发声表示降息并不紧迫使得预期有所降温，目前中性预期26年1月降息的概率由此前的24%降至22%。